定向增发可以是增发前股本的百分之多少？可以超过增发前的股份吗？

一、定向增发可以是增发前股本的百分之多少？可以超过增发前的股份吗？

定向增发没有具体规定，可以超过

比如资产重组以后实施的定向增发，很多都是股份膨胀了不止一倍的

二、增发新股都有什么规定？

上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》的规定外，还应当符合最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%等条件

①向老股民定向发行并对其他股民发行。

②上网竞价发行，增发价格不定。

③不向原股民增发，仅向法人增发。如深康佳；

④仅对基金增发。

⑤比例增发。

⑥分几次增发。

⑦网上、网下同步旬价。

三、增发股权的分配模型

假设公司股票同股同价,即先不考虑流通股和非流通股的区别。 记公司增发前总股本T0,增发新股T。假设增发部分按一定比率向公司原流通股股东配售, （这是我国资本市场中的一般做法）,配售部分为T1,其余向社会公开发行,总量为T2。 再假设增发前公司股票二级市场价格为P0,增发价格为P,增发新股后二级市场除权价格为P1。

在这些假设条件和符号确定后,我们来考察增发前后,对新老股东股票财富的影响。即比较增发前和增发后老股东所拥有的股票财富的变化, 和新股东拥有的财富变化。为此,记增发前,老股东拥有的股票财富为M0,则M0=P0·T0,增发新股后, 老股东拥有的股票财富为M1。增发前后,老股东的股票财富变化为ΔM。增发前, 新股东拥有的与认购新股有关的财富（即现金）为N0,增发后,拥有的股票财富为N1。增发前后,新股东的财富变化为ΔN。

在增发前,公司市值为P0·T0,由于发行新股, 公司的股权价值因净现金的流入而增加,增加总值为增发股份募集的资金,即P·T,公司的总股本扩张到T+T0,因此, 公司股票的理论除权价格为（P0T0+PT）/（T+T0）,这样,老股东拥有的股份价值为:

（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）

由于老股东在认购配售部分时,付出资金P·T1,要扣除这部分,然后再比较增发前后的股东财富价值。

M1=（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）－PT1

ΔM=M1－M0=（P－P0）T0T2/（T0+T）…………………（1）

因为P<P0,（增发价格一般按股票市价打一折扣）,所以,ΔM为负值,这意味着上市公司增发新股,老股东的股票财富减少。

对于新股东来说,增发后,新股东拥有的股票价值为:

N1=（P0T0+PT）T2/（T+T0）

扣除新股东的出资N0=P·T2,则增发后,新股东的财富变动值为:

ΔN=N1－N0=（P0－P）T0T2/（T0+T）……………………（2）

同样由于P<P0,ΔN为正值,这意味着上市公司增发新股, 新股东的财富增加。比较ΔM和ΔN,可以发现,ΔM=ΔN,或者ΔM+ΔN=0,这就是说,老股东减少的财富就是新股东增加的财富,新老股东进行的是一场零和游戏。

从纯粹的数学模型出发,我们得出了上述令人惊讶的结论！

根据上述模型,还可以得出进一步的推论。

第一,增发价格相对于流通价格越低,老股东的损失越大。

第二,增发的规模越大,老股东的损失越大。

第三,增发总量中向新股东出售的比例越高,老股东的损失越大。

对老股东而言,要减少增发带来的财富损失,有两种办法。一是提高增发的价格。 二是减少向新股东发行的份额,增加向老股东配售的比例。第三,减少增发的总规模。

相反,对新股东而言,要使增发带来的财富增加,就必须尽可能降低增发的价格、提高向新股东发行的份额和增加增发的总规模。

有两种极端的情况下,老股东是零损失的。（或者说新股东是零收益的。 ）一是增发价格就是二级市场价格,不过这样增发的股票就对投资者没有吸引力,发行会失败。二是向新股东发行的份额为零,增发的股份全部向老股东配售,而这种情况下, 就已经不再是增发,而是配股了。

因此,正常情况下的增发必然会减少老股东的股票财富,增加新股东的股票财富, 并且是老股东向新股东的财富转移。 增发后必然影响原上市公司股本结构与股本的大小, 这恰恰是影响股价的一个不可忽视的因素。由增发所造成的流通股本膨胀（扩大）,从而使原股价下降。 此处假定下降的幅度为α,即股价在除权前就由P下降至P（1－α）。老股东减少的财富不仅要支付新股东增加的财富, 还要承受由于“增发”引起“股本扩大－股价下降”所造成的损失。新老股东面临的是一场非零和（即小于零）游戏。

经济学家Bans於1981年发现, 在美国无论是总收益率还是风险调节后的收益率都与公司大小负相关。之后,经济学家们对各主要发达国家的市场进行了广泛检验, 其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。除了加拿大和法国外, 其它国家均存在这种规模－收益负效应,即股本越大,股价水平越低。此种现象在存在着较浓厚的“炒市值”理念的中国资本市场尤为明显。据报道,2000年中国A股市场上流通股本小于3000万的公司市盈率为140倍；而与此同时,市场的平均市盈率水平在60 倍。

我国现实股权二元结构下对模型的再讨论

既然增发造成股东财富从老股东向新股东的转移,那么,问题就来了。增发的议案是由公司股东大会批准的, 为什么老股东们会作出必定给自身利益带来损失的决议呢？

这要分析我国上市公司的特殊股本结构。前面假设上市公司是同股同价的, 在我国现实中是不存在的。我国上市公司的股本结构中存在着大量的国有股和法人股, 这部分股份是不流通的,而且占据着控制性的股权比例。因此,我国绝大部分上市公司股东大会的决议,主要代表了国家股、法人股股东的意愿,而不能代表流通股股东的意愿。对于增发议案,更是如此,因为对于非流通股股东来说,增发是有利的。 我们同样用数学模型来分析。

假设非流通股股本为T02,价格为P2。因为非流通股不能上市流通, 其价格远低于流通股价格,一般是以国有股、法人股协议转让的价格为参考的。流通股股本为 T01,价格为P0。所以,公司全部老股东的股票财富价值为T01P0+T02P2。增发后,公司获得P·T的现金流入,除权价格为（T01P0+T02P2+PT）/（T0+T）,非流通股股东的财富价值变化为:

[T01T02（P0－P2）+TT02（P－P2）]/（T0+T）……………..（3）

在上式中,P2<P0,而新股增发价格是流通股价的一个折扣价格, 肯定大于非流通股价,所以有P2<P,因此,上式必大于零。结论是,增发后,非流通股股东的财富价值大大增加了。同样,可以计算流通股老股东和流通股新股东的股票财富价值变化。

对于老流通股股东,其股票价值财富变化公式如下:

[T01T02（P2－P0）+T01T2（P－P0）+T02T1（P2－P）]/（T0+T）……….. （4）

因为P2<P<P0,所以上式必为一负值,也就是说,增发后, 老流通股股东的股票财富价值减少。

对新股东而言,其股票价值财富变化为:

T2[T01（P0－P）+T02（P2－P）]/（T0+T）………………（5）

仅从上式看,根据P2<P<P0的关系, 以及一般公司的非流通股股本超过流通股股本的关系,还不能判断上式大于零或小于零。因此,增发后, 新流通股股东的财富价值不确定,可能增加也可能减少,要根据具体情况而定。

但是,（3）式、（4）式、（5）式之和依然为零。也就是说,非流通股股东、老流通股股东、新流通股股东之间彼此财富的减少,就是对方财富的增加。 照样是零和游戏！

进一步分析,对于非流通股股东来说,根据（3）式,可得出以下推论:

第一,增发价格越高,股东财富增值越大。

第二,非流通股股本比例越高,股东财富增值越大。

这样,非流通股股本比例高的上市公司,倾向于进行增发。在由非流通股股东控制的股东大会上,当然会通过增发议案,而且倾向于增发价格定得尽可能高。

因此,在我国特定的股权分为流通股和非流通股的二元结构下,增发新股, 造成了非流通股股东财富增加,流通股老股东财富减少的客观效应。而且,非流通股股东为使股东财富增值最大,倾向于提高增发价格。